國內安防行業在未來幾年依然值得看好的邏輯并沒有改變：數字化、高清化帶動的更新換代需求；欠發達地區新增需求依然強勁；民用市場待爆發；高性價比比帶來的進口替代效應。目前市場較一致的看法是，國內安防市場未來5年平均增速在20-30%。
　　另外一個方面，對于大華股份和?？低曔@些行業巨頭而言，優勢更明顯。在行業向高清化和智能化發展過程中，行業的進入壁壘整體提升，很多小企業將難以生存。在這些因素共同影響下，大華股份業績高增長無憂。
　　公司制定的經營計劃是到2013年實現營收53億，2015年達到100億。從增長率看，即2013年營收增速高達58.54%；2013-2015年復合增速則下降至37.36%，這個變化說明公司對行業和企業發展的認知本著比較比較嚴謹的態度。
　　我們回顧一下大華股份自2006年以來營收增長情況，可以發現其大部分年份增速均在50%上下，即使在全球經濟極度低迷的2009年也有32.12%的成長。唯一負增長是2007年，由于公司為了聚焦主業，砍掉了占比頗大的電視機頂盒業務。

  圖：大華股份營收     數據來源：公司公告  華強北指數整理
　　分解公司的營業收入來源，在不包括遠程圖像監控系統的前提下，可以發現，在2010年以前，推動公司業績高增長的主要是其后端產品，幾乎全部集中于嵌入式DVR。
　　由于后端產品技術要求更高，對芯片、軟件平臺的結合也有相當要求，所以產業集中度很高。數據顯示，目前大華和?？祪烧咴趪鴥仁袌稣加新式咏?0%。從這個角度看，后端業務想取得高于30%的年均增速已經比較困難。

圖：后端產品概況 數據來源：公司公告 華強北指數整理
　　毫無疑問，推動大華股份在2012年仍能保持59.65%營收增速的最大功臣是其前端產品業務。該業務從2006年起步，當年營收僅370萬，產品僅限于球機。到了2012年前端營收已達到12.14億，產品線也得到極大擴充。從2010年到2012年，其營收增速分別是372.31%、163.19%和150.54%。其在大華股份總體營收中的占比也一躍升至36.33%。

圖：前端產品概況 數據來源：公司公告 華強北指數整理
　　很明顯，大華股份之所以放出2015年營收破百億的豪言，正是基于前端產品持續放量的設想。一般情況下，前端市場規模往往在是后端市場的3倍，這是設備廠商的主戰場。
　　從國外情況看，視頻監控中游設備廠商前后端產品產值比例在2:1比較正常。2010-2012年大華股份前后端產品產值比例分別是0.19:1、0.39:1、0.79:1，而?？低曉?012年該比值為1.23:1。從這個角度看，大華股份的前端業務依然有非常廣闊的發展前景。
　　一種思路是，我們假設業務比較成熟的后端產品最近三年維持年均20%的增速，則到2015年可以創造27億元的收入。由于公司前后端產品營收之和最近幾年占總營收比例一直在80%左右，若公司要達到100億的收入，則前端產品產值2015年要到53億，兩者比例剛好為2:1，此外，也意味著2012-2015年均增速要達到63.4%。從公司公布的2013年一季度業績情況看，整體業務發展勢頭仍然強勁。
　　目前市場對大華股份2013-2015年EPS一致預期分別是0.98元、1.41元、1.98元，三年復合增速為46.47%。個人認為，這幾個數字并未完全考慮公司客戶議價能力提升的風險，及產品毛利率可能下滑，有高估的嫌疑：

圖：大華股份EPS預期 數據來源：華強北指數整理
　　5月10日，大華股份收盤價為38.07元，對應2012年靜態PE為60.4倍，2013-2015年動態PE分別為38.8、27、19.22倍，2015年后公司業績增速有很大概率落入20-30%增速水平，和?？的壳霸鏊傧嘟?。從PEG水平看，大華股份和?？祪烧咭苍诓僦g，整體來說，也不存在低估的情況。
      本篇文章來源于中國安防網：http://news.c-ps.net/2013/5/144878.html